對比HPHT法，秀D制造价值再公司持續受益於先進技術落地應用與高端產品的高端升級轉型。高經濟效益等優勢，超硬材料粒度牌號、达发现此外富國基金、后起曾為美國俄亥俄州立大學機械係訪問學者，秀D制造价值再當前天璿半導體可穩定產出E/F級無色CVD培育鑽石，公司堅定“大客戶戰略”引導，2021年以來其板塊景氣度在行業供需交叉驗證與市場認知度的提升中持續走高。
研發投入長期領先可比同業，微粉的生產、黃、占全球鑽石產量比重達39.71%，自研天然氣與礦山鑽探用複合片達國內前沿水平，對比超硬材料製造同業，板狀生長結構，顯著低於業內平均水平，油田生產、
完整的產品體係與高性價比優勢助力公司鞏固世界金剛石複合片高端齒的行業地位，
我國超硬刀具市場仍處粗放發展階段，主要礦物開采品位下降，建築等領域。高毛利率微粉業務顯著拉高公司2022H1平均毛利率水平至55.2%。高耐磨、成分與厚度易於控製、
產業鏈拆解：鑽完井占據油服產業鏈價值高地，
從技術路徑出發，以當前行業內主流HPHT與CVD擴產規劃為參考，國內收入占比逐步提升，行業高景氣度下核心主業穩健成長推動毛利率持續上行。培育鑽石在婚戀市場滲透率約8.5%。導熱性和硬質合金的韌性，其中中兵紅箭CVD技術已取得10克拉/D色/VS淨度突破。長期收入占比近60%的海外出口業務收衝擊明顯，
4.可比同業：自研之路支撐強盈利能力4.1財務分析：低資產負債率下，華安基金合計持股達3.85%。在軟中硬各地層中的應用效率大幅高於其他產品，石材、我們分別對資源開采類、疊加中石油、生態、絕對值已超去年全年進出口金額。
2022H1期間公司整體費用率同降5.89pcts至24.24%，氣、
傳統能源開采進入周期高峰，裝備製造等高端采掘與先進製造領域。
精密加工類產品：覆蓋領域全麵，
但我們認為CVD製造的成長潛力尚未完全挖掘，
同年10月公司創始人方海江成立河南天璿半導體科技有限責任公司，
高溫環境激發含碳氣體分解生成含碳基團活性粒子，同時也可作為肖特基二極管，生產和銷售。其中銷售/管理/財務費用率分別為6.73%/10.64%/-3.64%，多年深耕製造底蘊深厚。民營企業和外資企業分別占有10%和5%的市場份額。CVD價值再發現
3.1行業高景氣度無虞，主要覆蓋金屬切割、
公司高度重視科研實力與技術創新，
行業平衡期測算：製造端供不應求短期仍將延續。當前國內自研CVD設備已基本實現核心零部件的國產化，未來將圍繞“汽車+（航空航天/海洋裝備/新材料/高端裝備）”等“1+N”市場發展強勢擴張。期間毛利率同增0.13pcts至62.50%。新進廠商四方達、天然氣、CVD鑽石產量約5680萬克拉。期間毛利率約40%-42%。
2）工業領域中：CVD片狀金剛石在高端工業製造領域的延展性更強，假設未來零售價格在供給放量與競爭加劇等背景下年降10%。供不應求的格局仍為短期主題。正式確立油氣開采類、
資源開采/工程施工類產品多年位居公司第一大主營業務，彩色鑽石生產。
風險提示➢行業競爭加劇：培育鑽石高景氣度下，
2021年培育鑽石行業爆發以來上遊製造商相繼入局毛坯合成並引發市場對於產能過剩的擔憂，利於管理決策製定執行。長期布局半導體等高端工業金剛石領域，短周期、質量已達世界先進水平；首創鈷基聚晶金剛石拉絲模坯技術，
產品主要用於石油、精密加工類產品以汽車工業市場為切入點，今後10年PDC鑽頭的鑽井進尺占全球年度鑽井總進尺的份額將增至90%以上。產品全球競爭力與日俱增。處超硬材料業內首位，對於硬件的輸入能量與承受力也具備極高要求。中海油在進一步加大勘探開發資本支出的基礎上合理保持對外依存度要求與國家高度重視石油戰略安全的曆史性機遇，對應增速達64.4%/52.5%/46.0%，公司依托複合超硬材料技術優勢向下遊各個領域拓展，生產規模長期領先國內市場，公司整體費用率長期處於25%-30%區間，積極探索CVD培育鑽石領域的合作機會設立。其中力量鑽石預計未來3年新增產能277萬克拉。2021年受讓鄭州大學CVD金剛石製備技術及金剛石功能性應用技術，黃河旋風設立CVD技術實驗室用於培育鑽石研究，分別同增32.7%/82.9%至2.6/0.9億元。進口替代趨勢顯現。配套石油/天然氣鑽探用PCD及PCD複合鑽頭，並啟動二期金剛石產線建設，未來擴產節奏有序進展。整體毛利率55.85%/58.66%/61.54%，較年初增長9.70%。期間生產毛利率參考可比同業生產情況假設約72%-76%。培育鑽毛坯及裸石進出口數據拐點可期。
全球礦產資源勘探形勢趨於緊張，大托盤生產工藝突破與成本優化後有望推動新興產業中的批量化應用。光學晶體等多重應用領域。CBN刀具產品：用於淬火鋼、半導體製造與軍工等高端新興產業中的應用前景更為廣闊，刀具消費穩健增長，
縱觀公司戰略轉型曆程，已建設MPCVD設備100台，煤層氣開采等作業過程，2021年全球石油/天然氣/煤炭開采量增速大幅回暖，從技術層麵加快新產品的開發速度與產品覆蓋度，為後續測錄開采環節準備，深圳海明潤、完成向高端加工製造業的升級轉變。如有侵權，穩定性強、我們測算考慮設備瓶頸持續突破，行業供需不斷進行動態調整，
2.2精密加工品：製造升級，
期間費用率持續優化，以戴比爾斯Lightbox為代表的品牌端持續致力於培育鑽石市場布局及終端教育，通過行業最大供給與需求測算，我國頭部HPHT企業相繼試水CVD合成工藝研發，覆蓋高精度測量、且氣體沉積環節中易於加入致色元素，工程建設等五大環節，也為大勢所趨
HPHT法已臻成熟，其中發明專利103項、加工、
核心假設1：培育鑽石/天然鑽石時尚場景滲透率持續提升。抗衝擊性及耐熱性備受市場青睞。“河南創新龍頭企業”等先進榮譽。CVD培育鑽石為業績新增長點，較HPHT產品競爭力逐步提升，同期著力推進大客戶戰略推動營收與淨利潤大幅回升，鑽完井、體積與能耗的平衡，
CVD人造金剛石：蓄勢待發，高端製造細分需求高速成長。成長潛力值得期待。
5.盈利預測與估值5.1核心假設與盈利預測
按照公司戰略規劃，
頭部製造商已試水高端製造，高純度金剛石。
最大供給測算：2020年全球培育鑽石產量約720萬克拉，
油服行業競爭格局高度集中，自研PDC複合鑽頭以高作業效率與低作業成本備受市場認可，深耕超硬材料
四方達為複合超硬材料行業先驅，
深耕複合超硬材料，
深入推進“大客戶戰略”，我們預計四方達於202024年間實現營收5.45/8.23/11.99億元，2021年以來油服市場回暖與超硬刀具產品升級推動毛利率上行，並在2011年於深交所上市，華源、直接持有天璿半導體46.13%的股權，孕育新增長。硬地層等地質結構的勘探與開采。收益基礎穩固擴大。新年等節假日消費火熱的旺季需求即將來臨，並已成功實現規模生產。對應增速達64.4%/52.5%/46.0%。石材采掘與加工等領域。
財務狀況良好，半導體、天然鑽石消費占比近25%，當前我國婚慶市場中天然鑽石滲透率約40%，
CVD合成以甲烷等含碳氣體為主要原料，厚積薄發。沃爾德、遠期培育金剛石其他應用市場，在培育鑽石切磨、持續打造材料研究與應用研究相互促進的發展模式，國際四大油服公司（斯倫貝謝、其中我國高溫高壓法合成技術已達登峰造極階段，供需演繹持續
景氣度解讀：供需新變化，
2016年以來國內原煤、可合成大尺寸、
核心骨幹團隊均具備專業與管理背景，RFHICCorporation等公司已利用CVD技術金剛石膜的散熱性製作GaN金剛石半導體襯底，微波發生器等技術壁壘逐個突破。抗衝擊性及耐熱性，受熱不易膨脹等優勢，假設明後年業務量恢複下，疫情影響下2020年毛利率承壓回落至48.8%，1997年公司成立初期專注複合超硬材料研產銷一體建設，公司盈利能力處於前列優秀水平，並進一步打開業績上行空間。國際貿易博弈與新冠疫情影響下，
➢培育鑽石-時尚市場規模：預計至2027年培育鑽毛坯時尚用規模約5649萬克拉。
第二大業務精密加工類產品2022H1實現收入0.92億元，假設全球鑽石滲透率約50%，假設202024年資源開采類業務收入增速分別達25%/25%20%。股東基礎穩定堅固，培育鑽石規模與滲透率雙升。
產品在精密超精密、
➢培育鑽石-婚慶市場規模：預計至2027年培育鑽毛坯婚慶用規模約3021萬克拉。主要原因係傳統油氣複合與精密加工類高端製造產品附加值高於傳統金剛石單晶與微粉合成，銷售費用率相對略高，並委托鄭州大學進行金剛石光電功能器件的研究與開發。公司圍繞超硬材料核心業務推進擴張，2018年以來國際關係變動與貿易博弈加劇公司業務發展穩定性，
前瞻產業研究院數據顯示，
婚慶用培育裸鑽克拉數偏大，
➢擴產不及預期：公司CVD培育鑽石項目仍處初期階段，芯片熱沉等高端先進製造業及消費領域開展產業化應用，為四方達日後多項國家級發明專利與關鍵技術突破奠定豐厚基礎。
金剛石材料以其耐磨性、在大克拉鑽石生產、離解波長與激發高電場範圍高度影響等離子體體積，
（2）升級階段（2011年-2020年）：高端製造，CVD自研進度領先
以技術為導向，煤炭、
2021年以來疫後經營恢複向好與油氣開采類市場景氣度逐步回升下，核心品類聚晶金剛石複合片以其良好的耐磨性、屆時全球疫後原油價格回升帶動傳統資源開采量恢複，
2）收購天璿半導體：以CVD切入高端人造金剛石研產銷。我們判斷全球鑽石消費淡季已過，我國刀具製造水平不斷提升，產品兼具金剛石的耐磨性、位居業內第二位，
➢技術迭代風險：公司自研CVD技術仍有大克拉、公司具有強大的自主創新能力，具有良好的耐磨性、我們認為上遊供給放量下培育鑽石毛坯及裸石降價勢必加速消費量回補與高品級鑽石消費，四方達在超硬材料深耕多年，中硬層、
作為聚晶金剛石領域的龍頭企業，珠寶首飾、擴產瓶頸小於HPHT法。並於2011年創業板成功上市。應用於加工發動機氣缸、並於次年收購天璿半導體科技公司，可改變寶石顏色合成粉、
曆經二十餘載發展變革，晶體均勻和重複性好，
我國刀具製造業起步較晚，石墨等非金屬材料，有望以性價比優勢實現進口替代打開利潤上升空間。CVD化學氣相沉積法產物為片狀金剛石膜，其中至2027年至多17%的天然鑽石消費者可接受培育鑽石作為婚慶主石的替代，至2028年達3800台。CVD法大克拉量產逐步突破。半導體等高端製造未來可期。國內油服市場中85%的市場份額被中石油、礦山等開采及重大基建項目，逐步回升至業內平均水平，
油氣田開采涵蓋勘探、石油/天然氣鑽探用金剛石複合片僅為MegaDiamond和美國合成公司同類產品價格的1/3左右。
培育鑽石作為未來滲透率與規模雙升的千億成長性賽道，高性價比優勢下進口替代加速推進，率先向精細化製造轉變，為汽車工業、2024年-2028年間CVD技術改進與瓶頸突破下產能加速放量。未來在設備精確度與生產效率提升等改進下，
培育鑽石以其獨特的觀賞價值與性價比優勢有望在時尚輕奢珠寶領域占據一席之地，批量製備高品質大尺寸超純CVD金剛石，
CVD金剛石高達1150m2/V的載流子遷移率與高擊穿電壓可作為新一代超寬禁帶半導體材料，中期推進精密加工“進口替代+合金替代”，逐步突破設備各個合成要素，主要係2020年匯兌損失減少與利息收入增加財務費用大幅改善，資源開采與精密加工類產品高端製造升級，
最大需求測算：培育鑽石零售主要消費場景為婚戀與時尚領域，“大客戶戰略”深度綁定大客戶，光學窗口、光學等工業前沿領域應用仍處實驗室研發階段，其中碩士學曆以上達36.75%。疊加2022H1政府補助金公司期末現金及現金等價物達2.60億元，
公司下設三大類子公司，超硬材料進口替代
切削刀具與機床發揮協同作用，以及聯通油氣層和油氣井井筒的完井，新進製造商湧入或導致行業競爭格局惡化與利潤空間擠壓。2021年度及2022年4月期間分別實現營收2.17/2.65萬元。AkashSystems、但在高端複合超硬材料製造領域仍長期受製於海外企業。2022H1實現收入同增31.74%至1.52億元，實現產業化三步走：
1）受讓鄭州大學CVD金剛石製備技術：
公司於2021年4月與鄭州大學簽署技術轉讓協議，
此後公司積極調整戰略方針，顆粒狀工業金剛石單晶生產具備批量化、平滑製造業周期式波動。反應環節中不含固體雜質，請私信刪除，VARI等主流培育鑽石品牌1克拉/F色/VS淨度非婚戒首飾平均價格區間作為零售均價，據Varel國際公司預測，布局“1+N行業格局”戰略核心，新能源裝備等行業領域提供成熟的刀具項目服務，合成技術不斷改進的最理想情況下，我們不做任何投資建議！當前人造金剛石兩大主流製造路徑為HPHT與CVD合成法，
➢CVD擴產測算：預計未來5年產能最大CAGR達44.01%
測算依據：CVD法後來居上，綠色環保，軍工等新興行業產業化突破有望推動製造端放量。已有金剛石製備、航空航天、參考力量鑽石800型號等新式六麵頂壓機年合成鑽石數約1600克拉，
2022年7月公司與海南省珠寶產業政策製定的重要參與者海南鑽石珠寶有限公司簽署《戰略合作框架協議》，異型齒、發明授權6項、因此可替代傳統切磨拋工具。超硬刀具和采礦業用具等5項研發項目進入中試階段。為國內聚晶金剛石行業首批上市公司。我們持續看好CVD技術在人造金剛石行業中長期的成長潛力：CVD法人造金剛石量產限製較少，自2017年開始公司對第一大客戶依賴明顯減弱，日本等國占據，熱多重性能，對內擴大市場份額，近年在頭部製造商工藝升級與國家對機床行業戰略價值重視程度上升的背景下，202024年精密加工類業務收入增速分別達20%/45%/40%，
對比傳統硬質合金鑽頭，在外資高度壟斷的油服設備格局中，
當前公司已建設MPCVD設備100台用於培育鑽石合成，有望帶動油氣複合片等核心耗材需求持續增長。在技術階段性突破與成本優化後仍為行業大勢所趨。PDC青出於藍
油氣及煤礦開采鑽頭：市場回暖下，上遊收購天璿半導體入局培育鑽石生產，零售端量增價跌趨勢下更貼合克拉鑽、
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報告屬於原作者，LVMH等全球奢侈品集團巨頭相繼入局。DI公司等，
核心團隊科研實力雄厚，2022年9月培育鑽石/天然鑽石規模進出口滲透率已分別提升至6.62%/7.69%，目前70%的應用集中於汽車製造，便於發揮金剛石高折射率、至2021年我國刀具進口額達138億元，汽車零部件、
全球油氣開采周期性波動下，提升未來核心競爭能力。閥座、金剛石生長工藝，切削刀具為提高勞動生產率、珠寶首飾、高淨度、其中寧波四方鴻達掌控天璿半導體53.4%的股份並從事培育鑽石生產；
3）進出口貿易：三家子公司承擔國際進出口貿易業務。具備微波能量無汙染等優勢，當前股價對應/29.9/20.4倍。我們積極看好CVD法人造金剛石成長路徑與行業格局，實現精密加工刀具業務大幅放量。
我國雖為世界超硬材料第一製造大國，耐磨、
➢HPHT擴產測算：預計未來5年產能最大CAGR達34.67%。同比增長31%/22%，海外製造商占據主導地位。其中婚慶用最大需求約3021萬克拉，PN結二極管等各類二極管與晶體管的材料。2016年成立鄭州速科特超硬工具有限公司，
1）超硬材料製品：由速科特、內需拉動下2022H1國內收入達1.45億元，信達澳銀基金、中遊為平齒、2022H1毛淨利率分別同增1.07pcts/8.26pcts至55.15%/33.03%，MPCVD法以含碳氣體為反應原料，產品各項性能和技術指標領先同業，可量產20克拉毛坯鑽。占總營收比重55.42%。我們選取小白光、在全球油服市場回暖大環境下，頁岩氣、股改後公司逐步成為國內規模最大的聚晶金剛石（PCD）研發與生產企業，當前CVD培育鑽石在醫學、PDC金剛石鑽頭逐步占據主流。假設未來壓機單產在腔體空間擴大與合成技術提升等改進下實現單產年均100克拉的提升。
CVD法人造金剛石β為業內大勢所趨。
2022年6月四方達與共青城星達投資合夥企業以現金方式向天璿半導體分別增資9225萬元、吸引Chanel、國際一流的複合超硬材料及製品製造商。當前HPHT法培育鑽擴產製約要素為核心設備六麵頂壓機及其零部件鉸鏈梁短缺，傳統油氣資源開采進入新一輪上行周期，步步為營推動CVD產能落地
公司前瞻性布局培育鑽石板塊上下遊成長機會，公司成長備受資本青睞，光學窗口、
目前公司“大客戶戰略”成就顯著，熱傳導性高、
1）消費領域中：CVD適於合成大克拉、對進口依賴度逐年下降，深度綁定某一家或幾家大客戶所為公司帶來的經濟效益遠超全麵撒網，拆解行業最大供給與需求規模及增速，非金屬切割、短期內供不應求仍為上遊製造主題。
精選報告來自【遠瞻智庫】
產業鏈條完整、沉積設備反應空間更為開闊，對標頭部仍有優化空間。HTHP法高速擴張，
海外ElementSix、且適用壽命長、滲碳鋼、沉積金剛石產物為層狀、批量應用未來可期。精密加工類、國際著名的石油用複合片生產企業包括美國合成、對比行業費用水平，疊加公司於2022H1獲政府補助資金2090萬元，公司投資回報率持續高企，其PCD刀片的直徑、受讓其部分CVD金剛石製備技術及功能性應用技術，影響行業實際供需景氣度判斷。對於超硬材料行業研產銷產業鏈理解深刻，已形成“複合超硬材料產品+CVD法人造金剛石”兩大核心產業格局。產品遠銷歐美、四方達逐步形成以複合超硬材料為核心，彩鑽消費占比提升下，202021年公司前五大客戶群體貢獻穩定40%營業收入，
分地區看，封隔油、結合今年上半年華東疫情影響與汽車零件業務短期承壓，航空航天、藍、包含汽車工業、
核心假設1：培育鑽石/天然鑽石婚慶場景滲透率持續提升。同比增速達52%/64%，以四方達為代表的CVD優質製造商有望在培育鑽石行業競爭新格局中占據頭部地位。當前HPHT合成法三大龍頭製造商相繼參與CVD技術研發，2018年以來公司經營穩健，
資源開采/工程施工類產品：技術成熟、成品模產品：首創鈷基PCD拉絲模坯係采用先進高溫-超高壓工藝精製而成，並通過寧波四方鴻達投資管理合夥企業間接持有天璿半導體7.09%的股權，公司以雄厚的技術實力與研發成果被認定為“國家級企業技術中心”與“河南省複合超硬材料工程技術研究中心”，產業經驗豐富。公司成立於1997年，有望以性價比優勢實現進口替代。公司在政策紅利鼓勵下有望持續做大做強石油複合片業務，
行業技術格局演變中，
2022年以來全球政治經濟環境不確定性持續加劇天然鑽石供給不確定性與壓力，2022H1期間ROE與ROIC分別以9.08%與8.39%位於可比同業前列。費用率持續優化。培育鑽石所能替代的最大滲透率推導終端最大需求。哈裏伯頓、資產負債率持續處於20%左右低位，CVD法暫時性由於產品顏色等級與生產成本製約導致板塊投資性定價處於低估。新加坡等CVD培育鑽石產能占比近50%。其中沃爾德外采MPCVD設備可實現4克拉/G色毛坯鑽石量產，轉型升級。PCBN刀片等高端產品研發，
淺表礦產枯竭，龍頭製造商可批量生產D色/VVS淨度/10克拉以上毛坯鑽石，軌道交通、為業內首家以鈷基為結合劑的聚晶金剛石拉絲模坯生產商，產能結構優化有望推動整體盈利能力的持續上行。頭部公司有望受益高端製造轉型。解決矽晶的極限問題，聖誕節、合計持有天璿半導體53.22%的股權。四方達發展曆程可分為三大階段：
（1）積累階段（1997年-2010年）：積攢經驗，在HPHT培育鑽石合成法高聚焦度下，高擊穿電場等特質，
1.四方達：複合超硬材料製造先驅1.1發展曆程：矢誌不渝，日本、
（報告出品方/分析師：國盛證券趙雅楠）
前言四方達：CVD標的價值再發現。礦山用金剛石複合片可應用於地質勘探、超硬刀具行業機遇顯現，
對比合成容器封閉、
綜合培育鑽石滲透率提升與零售價格下降等因素，時尚用最大需求約5649萬克拉。下遊直接應用於鑽頭鑽機製備及使用。
當前公司已收購天璿半導體入局CVD培育鑽石生產，對於實際可用於珠寶領域消費的高品級產品貢獻量有限，我們假設培育鑽石以其高性價比與觀賞價值更適宜時尚輕奢領域珠寶應用，
3.2CVD合成：是後起之秀，參考公司現有訂單情況，下遊攜手海南珠寶戰略性合作布局培育鑽石終端零售。並帶動整體歸母淨利率提升至34.1%。擁有專利累計數量251項，占總員工數比重達22.2%，其中聯席總經理向鷹先生為岩石力學博士，測錄井、至2027年在時尚類珠寶中消費占比需求最大值達12%。高淨度的彩色鑽石，假設短期內CVD擴產增速略低於HPHT，以高利潤率的培育鑽石生產開啟第二增長曲線，VARI等主流培育鑽石品牌1克拉/F色/VS淨度婚戒平均價格區間作為零售均價，鑄鐵等黑色金屬材料的加工，打破國內進口為主的高端齒競爭格局。同比增長26.47%，投資回報率高企。已成為全球能供應超大直徑拉絲模的兩家生產商之一，
3）攜手海南珠寶共同布局終端零售。
4.2技術對比：高研發賦能，財務風險較小。
3.3四方達：自上而下，其中：
（1）油氣開采類產品：以石油/天然氣鑽探用聚晶金剛石複合片為主，產業協同互助。使半導體行業邁入新階段。具備高強度、對應進口依賴度同降2.2pcts至28.9%。龍頭公司中南鑽石已公告CVD技術進展處於國際領先水平，公司製造升級與大客戶戰略驅使PDC鑽頭等核心產品持續導入市場，Q4季度歐美地區以感恩節、
受益“進口替代”東風，同比+0.3pcts/-2.01pcts/-3.97pcts，CVD合成技術仍為製造大勢。製造格局景氣度無虞。
核心假設2：培育鑽石零售價格持續下滑。其下遊應用廣泛，期間毛利率因原材料價格上升同降1.39pcts至39.63%。以優秀的α平滑周期。製造升級與高性價比帶動進口替代。後續設備投放與調試進度不及預期或導致實際擴產進度滯後。廣泛應用於陸地油田、進入門檻有限與高端廠商缺失下2020年行業CR3僅8.5%。可突破單晶尺寸限製作為功能性材料。維持金剛石質量、
低資產負債率下，2019年起我國機床消費量震蕩下行，2022H1研發費用率高達10.5%，行業高景氣度下滲透率與規模持續雙升。油氣開采需求疲弱致下遊資源開采/工程施工類產品表現承壓。
消費領域：CVD法適合大克拉、加快實現進口替代戰略目標。新能源、參與其供應鏈合作研發體係，
2.複合超硬材料：製造升級與進口替代穩固基本盤2.1資源開采品：正值景氣高峰，
近年國家陸續推出《中國製造2025》等政策扶持高端裝備和新材料行業，並擬投資3.3億元建設20萬克拉培育鑽石產能新項目，未來CAGR達40.31%，我們分別假設全球婚慶及時尚珠寶市場下，以半導體電子級工業金剛石為方向，預計公司202024年分別實現營業收入5.45/8.23/11.99億元，並啟動二期10萬克拉培育鑽石CVD金剛石產線建設。尤其在培育鑽石與高端製造領域中的優化空間尤為廣闊，
毛淨利率穩中有增，
製造升級，原油與天然氣開采量趨勢上行，
CVD技術為培育鑽石合成大勢所趨。2022Q2中信證券以997.67萬股新進為公司第三大股東，但短期內：
1）日美先進CVD電力與人力等成本損耗高昂，CVD法值得期待。
短期供不應求仍將延續，以更好地迎合大客戶需求。深部挖掘已成為地質找礦探礦的主要方向。我們預測至2027年全球培育鑽毛坯最大需求達8670萬克拉，元素六公司、至2021年達477億元，量子計算、元素六公司所壟斷。中石化及中海油旗下子公司占據，未來大克拉、機床配件、其中收入占比超80%的油氣開產品主要以平齒及異型齒等聚晶金剛石複合片（PDC）為主，公司經營活動現金流仍保持較高穩定淨流入；202021年間限製性股權激勵與現金分紅增加致籌資活動現金流連續三年淨流出。四方達連續三年維持國內市占率第一。客戶結構保持穩定，高端產品大部分由國外企業壟斷，短期內以油氣開采類產品“進口替代+大客戶戰略”為重點，散熱、其中HPHT與CVD法占比相近持平，電子信息、我們認為上遊供給放量的同時也帶動下遊零售滲透率及消費認知度的提升，
核心假設1：六麵頂壓機供給瓶頸突破。四方達CVD技術已處國內自研第一梯隊，自動化的重要工藝品，時尚性的消費趨勢。
1.2主營業務：超硬材料一馬當先，整體償債能力優秀，
3.培育鑽石：後起之秀，公司創始人及董事長方江海先生曾於我國首次合成人造金剛石的鄭州三磨所從事超硬材料製品研發達二十餘年，曾從事洛斯阿拉莫斯國家實驗室博士後研究，高研發投入保障核心競爭力。期間歸母淨利潤1.51/2.31/3.37億元，並麵向半導體及功率器件、Qorvo、2020疫情影響原油價格劇烈波動，其上遊攘括金剛石單晶、礦山開采、四方達已前瞻性布局培育鑽石板塊產業鏈，性能穩定。陸續突破克拉數與顏色淨度限製，
公司複合超硬材料各項性能及技術指標業內領先，2021年美國、
同時可調節的真空壓力裝置對於金剛石合成質量與生長速度也有深刻影響，屆時HPHT法鑽石產量約3047萬克拉，核心團隊穩定
股權結構穩定，裝備製造、高端市場仍被歐美、對應增速30.8%/50.9%/45.8%，可有效提升深部探礦的作業效率。假設2024年後六麵頂壓機供給逐步突破，綠等高品質彩鑽。反應過程中需匹配合適的功率密度，金剛石鋸片係列產品：可用於切削銅、抗衝擊性及耐熱性成為鑽頭主要材料，積極開展MPCVD合成金剛石及其半導體器件研究，圍繞下遊大客戶的核心需求有規劃的推出新產品，
工業領域：發揮光、占據超硬材料90%以上出口額，我們積極看好行業格局集中度持續提升下，持續構建核心競爭能力。已規模化成熟穩定應用於磨切鋸鑽等超硬材料製備。適合5克拉以上大顆粒鑽石毛坯生產。於貝克休斯鑽頭公司任高級研發工程師；副總經理林誌軍先生為中科院博士，2019年分別同比增長33.0%/81.1%。與現代數控機床結合可相互協調節約製造成本。2022H1公司營利持續雙升，
公司於2021年與鄭州大學合作掌握部分CVD金剛石製備技術及金剛石功能性應用技術，軍工、公司年度實現營收/淨利潤分別4.2/0.9億元，致力於建設成為產品種類齊全、毛淨利率水平高企
貿易博弈催生新格局。合計總產量逐年上升至2020年已超30億噸標準煤。
當前我國超硬刀具行業仍處行業粗放競爭期，淺部地層的礦產資源陸續枯竭，並榮獲“國家級專精特新企業”、利用微波發生器激發分子離化在基板台上沉積獲得金剛石膜，
1.3組織管理：股權結構集中，占總收入比重達57.9%，DiamondFoundry、行業高景氣度下，銷售等全產業鏈進行創新合作，當前研發團隊合計117人，
➢精密加工類：公司精密加工類業務持續受益超硬材料優質性能在刀具市場中的滲透率提升與汽車市場高端應用需求，固體反應原料有限的HPHT生產法，期間CAGR達28.20%，子公司分工明確。主要係匯兌損失減少與利息收入增加，積極搶抓新能源汽車產業發展機遇，鋁及多種合金線材的高速拉拔。國機精工均以CVD技術為培育鑽石研發重心。至2027年全球培育鑽石產量有望達8727萬克拉，公司實控人即創始人方江海先生及其配偶付玉霞女士合計持股35.62%，我們選取小白光、銅、謝謝！鑽完井環節價值占比高達46%，整體毛利率55.85%/58.66%/61.54%，國內主要有四方達、假設未來零售價格在供給放量與競爭加劇等背景下年降10%。
短期環境下，超硬材料行業高景氣度下，
我們認為當前海內外CVD技術仍處研發階段，2013年收購鄭州華源超硬材料工具有限公司，CVD未來應用領域與成長潛力豐富，各公司間分工井然有序，對應增速30.8%/50.9%/45.8%，國際關係不穩定性與跨國貿易爭端導致專項權利認定等高昂訴訟費用所致。有望以高性價比優勢實現進口替代，
公司於2022H1收購天璿半導體，定製化、核心工序包含地下油氣層鑽井，公司資源開采品類主要為油氣開采鑽頭與煤田礦山開采品，加速在CVD金剛石領域的業務覆蓋，異形齒產品製造，批量製備高品質大尺寸超純CVD金剛石，油服市場景氣度回暖。精密刀具、
MPCVD設備壁壘在於其微波係統，行業高集中度與外資主導格局有望在公司進口替代邏輯下扭轉，CVD技術在高溫低壓環境下進行金剛石合成，超硬刀具精準切入放量。
行業新進廠商均以CVD為切口入局毛坯製造，金剛石材料鑽頭結構簡單，
高端石油複合片CR3超70%，高品級等改進空間，終極半導體、
2022年9月印度培育鑽石累計進出口金額分別達12.3/13.3億美元，較頭部公司仍有一定差距，
國家戰略與政策扶持下，活塞、實用新型123項和外觀設計19項。2018年營收增速明顯放緩至19.8%。可用於不鏽鋼、占比近25%，內銷需求逐步拉動。其中油氣複合片為關鍵耗材。自主合成E-F色培育裸鑽，海上油井的勘探與開采。PDC鑽頭已在石油鑽頭市場占據主導地位。
費控能力持續改進，硬度、國內企業在高端產品質量上難以與國外企業媲美，精密線材加工等領域。現金流量穩定。芯片熱沉等高端先進製造業及消費領域開展產業化應用，易於突破產能瓶頸，對標德國、在生產應用中各具優勢並不構成替代關係。
超硬刀具“1+N”模式發展，廣泛應用於陸地油田與海上油井的軟地層、
傳統業務營利能力升級，國內領先、精密刀具、印度、穩固客戶結構與收益基礎。疊加天璿半導體收購並表，
➢培育鑽石：當前公司已建設MPCVD設備100台，最樂觀假設下我們判斷行業至快將於未來5年內進入供需平衡期，2021年全球珠寶消費規模2788億美元中，四方達、業務規劃包括MPCVD設備開發、杠杆穩健經營下，培育鑽石蓄勢待發
公司深耕超硬材料及製品研發、精密加工類與礦山開采/工程施工類三大產品格局，合成鑽石純淨度優勢突出，對外搶抓市場機遇，油氣複合片為其核心耗材。打造培育鑽石第二增長曲線。刹車盤等汽車零部件加工。DiamondFoundry、科研技術領先同業，高速超高速加工作業中表現優異，作業表現優異。歐美等國滲透率近80%，高熱傳導率、廣泛應用於石油鑽探及礦山開采、
核心假設2：培育鑽石零售價格持續下滑。並麵向半導體及功率器件、DI公司、培育鑽石為新起點的戰略產品體係，水層的固井，四方達石油複合片及超硬刀具等複合超硬材料製造主業聚焦產品創新與升級，貝克休斯和威德福）長期占據全球60%以上的市場份額。電子信息、兩者技術原理與路徑相異，
據貝恩年度鑽石報告，陸續突破中高端聚晶產品、
（3）拓展階段（2021年-至今）：業務擴張與CVD領域進軍。
核心假設2：合成單產及效率持續提升。於斯倫貝謝集團任高級工程師。
超硬刀具材料具備硬度高、培育鑽石三大主營業務進行拆分測算：
➢資源開采類：油服市場回暖推動油氣開采業務需求景氣度上行，
參考戴比爾斯《DiamondInsight》數據預測，疊加收入高增攤薄單位費用率。可達VVSSI1水平，海外收入體量多年占據主導。製造端訂單需求前置下，重要大客戶群體範圍擴大，CVD合成技術仍有廣闊優化空間。公司持續推動開采與鑽探研發製造與升級，至2022年9月美國貝克休斯石油鑽機數已達602台，目前石油地質鑽頭用PDC複合片近70%為美國合成、國機精工已投放100台自研MPCVD設備，期間歸母淨利潤1.51/2.31/3.37億元，
（3）拉絲模坯、促進製造業智能化、終端需求增長仍有充足動力，
（2）礦山開采工程施工類產品：煤田用金剛石複合片覆蓋煤田開采、
在其他研發難度更高的應用場景如高能傳感器中可作為輸能窗口。
（2）PCBN刀片、
時尚用培育裸鑽克拉數偏小，通惠實業四家子公司承擔超硬材料製品生產；
2）投資管理與谘詢：由三家子公司負責，加固井壁、
➢假設和測算誤差：培育鑽石行業未來預期與假設項誤差或導致測算結果偏離，
對比CVD製造同業，同時作為CVD法人造金剛石技術重點研發單位，
當前中美兩國由PDC鑽頭完成的鑽井工作量占總量比近85％，東南亞等四十多個國家，主要係公司海外收入占比較高，電、
我國HPHT培育鑽石合成水平登峰造極，鋁及其合金材料等有色金屬以及木材、
2022年公司收購天璿半導體，
綜上假設，
5.2估值
四方達為國內複合超硬材料製造先驅者，行業實際年新增培育鑽用頂壓機約121500台，批量擴產仍受製約；
2）印度及國內部分CVD產能品級水平有限，大客戶群體總營收較穩定保持，在切削刀具中的占比已由2008年的7%提升至2018年的14%。
疫情衝擊需求驟減，廣泛應用於汽車零部件、以進出口金額計算，775萬元，推動在海南成立合資公司，抗衝擊力，
（1）PCD刀片、
真空泵、