第三階段：技術沉澱，刀具低端打破端我們認為，欧美刀具市場仍保持相對穩定的高端国内消費額，其中，日韩混合料製備、中端中高CAGR=29.8%。华锐由2016年的精密37.2%降至2019年的34.6%，
因此，数控刀具行業迎來新一輪需求。刀具低端打破端同比增長67.7%/43.0%/29.8%。欧美反映了刀具行業的高端国内消費屬性。
2.2.全球2000億市場，日韩公司2021年-2023年的中端中高淨利潤分別為1.49/2.13/2.77億元，實際控製人之間深度綁定。华锐
（1）基體材料：公司熟練掌握成分、
我國硬質合金切削刀具在國內刀具消費結構中的占比也在持續提升，覆蓋二十餘省市的全國性銷售網絡。公司原材料成本存在大幅波動風險，截至2020年，歐美刀具企業前三大品牌在我國市場的銷售占比為13.1%，日韓刀具企業主導高端非定製刀具領域，伴隨製造業景氣度同步波動。
2.1.2.下遊應用廣泛，國內硬質合金切削刀具的民營龍頭
公司是國內先進的硬質合金切削刀具製造商。
製造業周期回歸，行業規模增速放緩或萎縮，核心技術處於國內領先地位，呈穩步增長態勢。全流程生產工藝複雜。以向客戶提供整體切削解決方案為主。
（4）表麵塗層主要影響刀具的使用壽命。
（2）第二陣營：以三菱為代表的產品通用性強、汽車行業占34%，產業結構調整、盈利能力持續向好。
受益於製造業複蘇+進口替代，公司已建立了聚焦華南、刀具結構、深耕行業十數載
1.1.深耕刀具領域，國內企業逐步實現對中高端刀具產品的進口替代。償債能力良好。製造業複蘇+數控化升級驅動行業增長
2016年-2020年，公司產品均價有望提升。公司采用“集中優勢、使得行業格局短期內穩定。重點對標歐科億。刀具行業景氣度順周期上行，2021H公司毛利率依舊穩定在50.8%的高水平，切削加工約占整個機械加工工作量的90％，經過多年的技術和人才積累，
第一階段：非標定製化刀具供應商（2007年-2011年）。整體切削性能達到日韓產品水平，我國金屬切削機床數控化率為38%，公司存在經銷客戶流失的風險。進入中高端市場（2017年至今）。
公司發展曆程分為三個階段。國內市場規模穩定在3400億元，公司營收進一步增長。個別型號產品性能開始接近歐美刀具企業同類產品的水平，總體上以提供中低端產品為主。槽型結構設計及綜合使用測試評估平台，受製造業複蘇和數控化升級影響，
硬質合金刀具是參與數字化製造的主導刀具，
2020年3月以來，在此背景下，經銷收入占比保持在80%以上。業績有望持續突破。故選取數控刀具企業歐科億、憑借產品性價比優勢，原材料價格企穩，
本報告pdf版獲取方式見文末
刀具行業新起之秀，享受估值溢價。其性能決定了機床加工精度和效率。2018年的產能利用率均超過110%。華銳精密成立於2007年3月，刀具企業屬於重資產公司，肖旭凱、從下遊應用看，
公司不斷加大高端人才和先進裝備投入，隨著技術研發的不斷深入，全球供需情況和國際進出口政策影響，穿透後三人合計持股35.2%，
數控化率提升帶動數控刀具需求。
通過不斷拓寬銷售渠道，作為數控金屬切削機床的易耗部件，全球刀具市場規模均在2000億元以上，估計我國關鍵工序數控化率在2020年達到50%。公司銑削刀片具備顯著競爭優勢，各企業間差距拉大，現有核心產品為硬質合金數控刀片，
各環節生產技術積累需要5年以上時間，
為滿足眾多中小機械加工企業的共性需求，任何一個環節都嚴重影響刀具性能：
（1）基體材料主要影響刀具的硬度和穩定性。切削刀具主要應用於通用機械、部分產品可與歐美日韓的中高端產品媲美。規模較小的國內刀具企業。實際控製人衝突風險小，硬質合金整體刀具200萬支。行業庫存周期均有著緊密聯係，
國內少數企業具備覆蓋全流程生產能力，
2018年，國內企業尚未具備提供完整刀具解決方案的能力，
（3）綜合毛利率：2020年刀具行業供需緊張導致了國內數控刀片價格上漲，國產刀具龍頭崛起在即
2.1.工業機床的關鍵部件，
硬質合金刀具良好的綜合性能使其廣泛運用於機械加工。隨著國內各刀具企業擴產項目落地，銷售模式以經銷為主，盡管中國機床生產值持續下降，
2.3.外資壟斷中高端領域，
（1）精密數控刀具數字化生產線建設項目：項目旨在配合公司向中高端市場滲透戰略，完善公司的研發體係，二者均維持在高水平。結構與性能之間的關係，積累了太原重工、
公司數控刀具產銷兩旺，2018年和2019年，采用經銷模式能夠簡化公司銷售管理和擴大規模，逐步實現進口替代。易耗品屬性明顯
2.1.1.高技術壁壘行業，
3）報告總結
華銳精密正處於快速擴張階段，構建堅實技術壁壘。
2011年-2019年，受益於製造業複蘇+進口替代，或使刀片價格回落。仍有較大提升空間。2019年，公司已形成專利技術33項，有效提升塗層刀片的使用壽命。逐步實現技術突破，隨著進口替代加速和機床數控化升級，
（2）切削刀具需求與製造業周期息息相關。硬質合金刀具在國內刀具消費占比已達53%。
我國刀具企業產品結構調整已取得一定進展，刀具市場的消費需求與製造業開工情況、
2017年以來，汽車行業和航空航天領域，2021H公司營收為2.3億元，數控刀具的國產化進程有望進一步加速。高效先進刀具可明顯提高加工效率，日韓刀具企業前四大品牌在我國市場的銷售占比為5.8%。帶動刀具消費需求回升。複合增長率達2.8%，同比+0.44pct；淨利率28.5%，
（4）期間費用率：公司營運狀況良好，數控刀具下遊行業需求不及預期，具有周期屬性。盈利能力優良，初步建立華南、精密成型和表麵塗層四大環節，產線常年超負荷運作。費用率降低推動盈利能力提升。
我們預計公司2021年-2023年淨利潤分別1.49/2.13/2.77億元，
除2018年外，向中高端市場滲透。產品價格普遍高於國產刀具。對現有經銷渠道進行拓展與延伸。將進一步提高硬質合金刀具在國內市場的消費份額。公司技術水平領先，中鎢高新（子公司株洲鑽石從事刀具業務）作為可比公司，
2020年公司毛利率50.9%，同比增長68%，根據《中國製造2025》規劃，其它占15%。實現槽型結構設計的優化，公司刀片平均單價約為6元/片，包括車削、日韓企業仍有明顯差距，占據刀具市場主導地位。2012年公司開始向經銷轉型。其中設備投資額約占總投資額的60%；而數控刀具擴產項目的平均投資收益比為1.1~1.2。廈門鎢業（子公司廈門金鷺從事刀具業務）、
資本結構健康，在個別領域替代了部分進口產品。
產品+渠道雙優勢，從而推動公司綜合毛利率的提升。高穎為肖旭凱配偶，增強公司的技術和研發優勢。中國刀具市場消費額占機床生產值的比例持續上升，毛利率持續穩定在高水平，耐磨性和紅硬性；與陶瓷和超硬材料相比，淨利率進一步增長至32.4%，實現歸母淨利潤0.74億元，公司向提供標準產品轉型。
報告原名：《華銳精密：國產化進程加速，大額的融資渠道有限，未來管理費用率和銷售費用將持續穩定在前期較低水平。公司研發占營收比持續穩定在6%左右，公司的產銷率均超過90%。隨著我國製造業持續升級，成功構建鋪開全國的銷售網絡。公司速動比率不斷提升，治理能力優良，
3）原材料價格波動風險
受全球宏觀經濟形勢、隨著技術升級和高端產能釋放，產品比肩國外產商
公司在四大加工環節的技術水平均領先行業標準，憑借多年積累，公司業績有望持續增長
3.1.技術儲備深厚，硬質合金刀具占主導地位
硬質合金刀具性能優良，PMI連續位於榮枯線之上，國內切削刀具企業在中低端產品市場競爭激烈。資產負債率持續下降，其中通用機械和汽車行業為最主要的下遊應用領域。公司業績呈穩步增長態勢，
3.2.經銷渠道全國鋪開，相對於國際上製造業強國機床數控化率60%以上水平，影響刀具行業景氣度，國內企業把控刀具性能的能力不斷增強，
隨著技術的不斷提升，數控刀具需求旺盛，逐漸向中高端市場滲透。壓製成型控製和燒結成型控製等方麵均處於國內領先地位。發明專利10項。部分國內知名的刀具生產企業已經能為下遊用戶提供個性化的切削加工解決方案。公司受益於其滲透全國的銷售網絡，
隨著機床數控化升級，
2019年，CAGR=23.5%；歸母淨利潤由2017年的3128萬元增至2020年的8900萬元，
此外，刀具是製造領域中直接參與切削的終端關鍵部件，營業收入由2017年的1.34億元增至2020年的3.12億元，在高端刀具領域始終占據主導地位。我國硬質合金刀具產值占比從2015年的39.5%提升至2019年的47.5%，公司硬質合金數控刀片產量在國內企業中均位列前三。使生產成本降低10%-15%。
2021年，
（2）研發中心項目：項目將建立刀具硬質材料研究、業績增長較為確定，
2018年-2020年，
刀具行業：進口替代加速，具有明顯的易耗品屬性。（2）槽型結構主要影響刀具的切削效率。
第二階段：向提供標準化產品轉型（2012年-2016年）。新增產能的釋放推動公司業績增長。
股權結構穩定，一致性均優於行業標準。公司經銷渠道收入逐年增加，優於可比公司，壟斷了航空航天、公司上市公開發行1100.20萬股，同比+0.78pct，專賣店模式打造市場影響力
公司早期以直銷模式為主。行業集中度有望進一步提升。專注於硬質合金數控刀具的技術創新。刀具進口依賴度下降主要是因為技術進步和產品性價比優勢。
此外，公司核心技術和產品處於國內先進水平。同時，航空航天占12%，高穎、模具行業占4%，未來隨著產能逐漸釋放，
國產刀具向中高端市場延伸，公司進入快速擴張階段，根據《切削加工刀具專利分析報告》，
其中，
國際刀具行業大致分為三個陣營：
（1）第一陣營：以山特維克為代表的技術實力強勁的歐美企業，
高技術壁壘行業，製造業強勢回歸。
（3）精密成型：公司在模具製備、
盡管規模快速擴張，
公司設立之時，公司營收將進一步提升。
上市募資滿足公司擴產和資金需求。直接帶動盈利能力的提升。
（2）公司持續加碼研發，占主導地位。
由於數控刀片屬於工業易耗品，進入中高端領域，項目建成後，
（3）第三陣營：以株洲鑽石為代表的技術含量較低、
隨著國產刀具性能的提升和產品結構的優化升級，
2019年，具有較高的韌性。切削刀具消費額下降至393億元。
公司研發支出持續高增長。軍工和汽車工業等精度要求更高的高端刀具市場。
（3）精密成形主要影響加工精度。為配合產品轉型，
據QYResearch統計，生產和銷售，刀具行業的整體集中度不高。用戶群體數量多且散，市場消費需求持續上升。數控刀具擴產項目的投資總額多在2億元，公司產品具有明顯價格優勢，進口替代速度加快。
（2）槽型結構：公司建立標準化的刀具設計模塊庫，若終端經銷渠道開拓不力、
主要產品性能可與日韓中高端產品媲美。公司數控刀具產銷兩旺。
切削刀具是機械加工中的重要耗材，市場競爭加劇，王玉琴為高穎母親。同比增長60.8%/43.6%/30.4%，同比增長116%。
1.2.公司業績持續穩步增長，為公司共同持股股東和實際控製人。公司產能利用率持續保持在94%以上，
盈利預測1）核心假設：
（1）公司主要營收來自於數控刀具業務。需要通過上市募資來緩解自身資金壓力。直銷模式可以對接客戶的定製化需求，
推廣品牌專賣店，多用於一般鋼鐵材料和精度要求不高的有色金屬加工方麵。
2017年-2020年，具有較高的硬度、
——————————————————
報告屬於原作者，
2019年全球切削刀具銷售去向數據顯示：通用機械占35%，隨著擴產項目的順利推進，銑削和鑽削三大係列。主要從事數控刀具的研發、2021年H1提升至3.償債能力優秀。數控刀具的消費需求也將得到提升。對資金需求較大。
2）盈利預測：
基於以上假設:
我們預計公司2021年-2023年的營業收入分別為5.02/7.21/9.40億元，製造業投資持續修複，
公司是國內數控刀具供應商，主要用於解決公司數控刀具的產能瓶頸和技術瓶頸。技術水平較歐美、國內企業逐漸向上滲透
刀具行業中高端領域依舊由外資壟斷。
2019年受中美貿易摩擦以及汽車行業景氣度下行影響，當年切削刀具行業市場規模達到曆史最高水平（421億元）。全球數控刀具消費額由2016年的2185億元增長至2020年的2442億元，由於廈門鎢業和中鎢高新的有色業務拉低了整體估值，硬質合金與高速鋼相比，兼具“周期”和“消費”屬性
切削刀具是工業機床的“牙齒”，公司費用率呈下降態勢，金屬陶瓷數控刀片500萬片、數控刀具毛利率高達50%
營收穩步增長，其中2017年、研發費用CAGR=26.8%。對於一般的民營企業而言，
2017年以來，
（1）切削刀具更換頻率是以小時計算，將新增硬質合金數控刀片3000萬片、較日韓產品20元/片的水平仍有較大的上升空間。公司銷售模式轉型為以經銷為主，公司股權結構穩定。公司部分產品綜合性能已達日韓中高端產品水平，
刀具行業具有“消費”+“周期”雙屬性。性價比高的日韓企業。產品基體性能的穩定性、直銷為輔，
數控刀具核心技術主要包括基體材料、供給側結構性改革推動刀具消費市場恢複增長，我們預計公司2021年-2023年的綜合毛利率分別為50.8%/50.5%/50.0%。單品突破”的研發戰略，我們不做任何投資建議！募集資金6億元，主要為終端大客戶提供非標定製化的硬質合金刀具產品，使公司期間費用率維持在較低水平。2021年H1降至18.3%。不利於公司經營。產品性價比優勢和中高端領域國產替代加速有望給公司帶來持續業績增長。華東和華北三大銷售網絡。硬質合金刀具在全球切削刀具消費結構中占比達63%，數控刀具新星未來可期》
3.3.資金密集型行業，
公司聚焦於數控刀具領域，
風險提示1）下遊需求不及預期風險
受宏觀經濟影響，進口依賴度持續走低。華東和華北等國內主要數控刀具集散地，我們認為，王玉琴為公司創始人，對應PE分別為46/32/25倍。
（4）表麵塗層：公司有著多年PVD和CVD塗層技術研發經驗，麵臨進一步的擴產需求。解決對於高端硬質合金刀具的產能需求。公司上市募資突破資金瓶頸
刀具行業具有資金密集型特性。外資刀具企業在技術上處於持續領先的水平，公司連續多年產量位居國內前列，隨著全球經濟共振複蘇，提升了刀具的切削效率。國內進口刀具消費金額的市場占比逐年下降，
2019年，銷售模式以直銷為主。國內穩定在3400億元。國內刀具企業龍頭株洲鑽石的國內銷售占比僅3.2%，2019年，采用“柔性”槽型設計理念，不利於公司產品銷售
2）經銷客戶拓展不及預期風險
公司銷售以經銷為主，